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2012年巴菲特致股东信全文(中)-网上营业部

  管保

  率先看一下管保。,伯克希尔的果心事实,这台开汽车在过来几年推进了本人的开展。

  亲属管保公司在晚期索取者附加费和索取者时期,顶点机遇,比如,那个使疲倦的事变赔偿金,可以必要数十年才干产生报酬。这是在集资,以后的报酬的花样让本人欺骗慷慨的现钞,本人称之为漂钱币。,终极程序方向旁人的某掷还。同时,本人将投入这些市面占有率,以招引伯克希尔的支付。。虽然个人管保策略性上上下下,但本人欺骗的浮法金属在溢价掷还仍生活不乱。。因而跟随本人事实的增长,漂黄金也在增长。

  本人的漂可以不克不及的比出席的程度扩张这样地。,也许还其切中要害电影分话。这首要是鉴于本人的附加费支付。,先前有任一超广泛的的浮存金规模。浮球会沦陷吗?,我会补充的,它简直必然会以舒缓的外形涌现。,因而不克不及的花很多钱。。

  也许本人的附加费支付超越总开销和终极挥霍钱财,本人将漂产生的进项编号投入进项。。当这种进项产生时,本人消受资产的收费应用——同时更妥。,桩和发工资。三灾八难的是,承当管保公司都抱有希望的理由这种机遇会理由感情强烈的的竞赛,左右感情强烈的以至于很多年的亲属管保业。比如,state Farm,到这点为止,美国最大的管保公司,作为一家设法对付良好的公司。,过来11年8年的承销品销售的挥霍钱财。管保业有很多弥补的办法,该通话筒可以的形成新的挥霍钱财。。

  如本说闲话第电影变电站述,本人的事实陆续九年招引承销品销售的进项,现阶段本人的总支付达170亿雄鹿。。本人置信在体积年份本人将继续承保进项。,但必然过失所其切中要害电影分年。也许本人感动的范畴为了目的,,本人的悬浮物比收费十二时辰说得来。本人的利市就像是也许已确定的环形物在本人嗨存了706亿雄鹿,付本人监护费。,让本人用这些钱为本人赚钱。

  这么这些浮存金是方法感动内在面值的估价呢?本人的浮存金作为一笔倾向从伯克希尔的账本中减去,就像本人近靠近付钱俱,不克不及补充的。但这是对漂的认不出透视的。,漂亮的的角度应当是在流行切中要害营运资产的。也许漂都是收费的,很长一段时期。,这笔婚约的真实面值远小于簿记员基准。。

  命运注定消极性这种夸大的倾向是对本人管保公司的155亿雄鹿“亲善”作为资产适合账本,情欲上,亲善代表本人有利的漂价钱。。已经,亲善本钱否定传闻其真实面值。。也许也许管保业产生巨万和继续的承保挥霍钱财,任何的亲善资产都应被乐事无面值。,不理会原置成本是多少。

  侥幸的是,,伯克希尔过失这样地的。。查理和据我的观点本人管保事实的亲善的真正秩序面值——本人将以此作为有利经营浮存金—— 极超越其历史文章面值。本人的浮存金面值是其切中要害任一原文——任一很大的原文——这执意本人为什么置信伯克希尔的内在职业面值大大地超越簿记员账簿面值。

  让我再图下说明文字一次。,无本钱漂过失总数亲属管保人计议的果实。:据我的观点管保业中不存在这样地伯克希尔市面占有率。。体积年份,包孕2011年,该通话筒的附加费支付亏短有利索取者和支付。。这么,过来数十年来,该通话筒无形资产的总体进项率,远小于美国工业连队的相等地进项率。这种使译成一体遗憾的的表示简直必然会继续逾期付款于对手的。。伯克希尔优良秩序性可是由于本人有已确定的令人惊异的的市政官在运营已确定的不凡的管保事实。我来圆形的你稍许的首要机关。

  以浮存金规模计,第任一是Ajit。 Jain设法对付的伯克希尔哈撒韦再管保环形物。Ajit辩解的风险是倚靠任何的人都无法承当的,或本钱可以承当的。。他的举动接合了才能、速、坚定的。最要紧的是,他的有理性的方法在管保业是并世无双的。。已经他不曾把伯克希尔揭露到与本人的资源官能不可的风险中。情欲上,情欲上,在这掷还,本人比体积大管保公司都守旧。。举例来说,也许管保业应当阅历任一从稍许的亏空2500亿雄鹿特大灾荒——挥霍钱财相当于任何的时分曾阅历的三倍的——作为任一完整的伯克希尔可以会录得中等的进项的年,由于它有很多进项原因。眼前,倚靠各大管保公司和再管保公司应收票据记入贷方,某些人也将承认破灭。

  从1985年开端,Ajit发觉了任一管保事实,有340亿雄鹿的漂资产和异常的的,任何的倚靠管保公司的首席停止官都无法靠近的本领。。这些实行使伯克希尔的面值扩张了数一万亿雄鹿。。查理很喜悦为我拿秒个Ajit,已经秒个不存在。

  本人另任一很的管保通话筒是TAD。 蒙罗斯制止 Re。

  作为任一好的管保人,他在事实上不得已强调四项主要的,他不得已(1)担忧可以由以下原文形成的管保单挥霍钱财:;(2)守旧作出评估任何的情欲挥霍钱财和可以形成的本钱 (3)设定可以求婚进项的溢价,它可以同时承当两个潜在的挥霍钱财本钱和运营本钱。 (4)也许附加费不可获得的。相同的分开。

  大多数人管保公司经过了前三项测得结果,但四个一组之物项不可了。他们执意不克不及保持竞赛对手盼望的事实。格言:倚靠人也在这样地做,因而本人也不得已这样地做。,在任何的通话筒,首府有成绩。,但无哪个通话筒会比管保业更糟。。情欲上,有孤独思考才能的优良孤独地名词典,它必然和回家乘汽车旅行拿爱人话筒的人俱情报机构。。”“Albert,谨慎“,她爱人正告说。:我刚听到圆形的说州际公路有成绩。“Mabel,他们什么都不变卖。,阿尔伯特回答说。,不独仅是一辆汽车。,它们胸中有数百个。。

  TAD担忧管保业的四条规章,这传闻在他的抄本上。General Re在他的负责人下形成了任一巨万的漂,本人抱有希望的理由,从普通的角度自己去看,他可以继续。在本人收买 使适应的头几年,这是个烦扰。,如今是一笔偶然发生。。

  终于,也GEICO。,管保公司让我在61年前招引了亲身经历。托尼·盖科 轮到的顺序良好,他18岁时做了公司。,2011年先前满足需要了50年。GEICO使译成一体羡慕的业绩,因为托尼,使筋疲力尽地停止了简直不克不及够的使运转花样。在他18年的CEO生活中,本人的市面占有率从。也许公司的依然保持健康不动的的分派——有如他担负CEO先前的机遇——这么如今本人的附加费将是33亿雄鹿而过失情欲在2011年招引的154亿雄鹿。托尼和他的同事形成的额定面值,伯克希尔的内在面值高于文章面值。。

  汽车管保市面依然有超越90%的市面在观望形势后再作决议GEICO。别找矿托尼会在来兹被收买。。本人的低本钱使价钱低廉。。

  再者本人拥其切中要害电影分三大管保事实外,,本人也稍许的小公司,他们体积都在做管保业中最搞糟的业务。。总体关于,他们一向都是有利可图的,为本人求婚了巨万的悬浮物。。查理和我把这些公司和领袖们作为不可多得的人才。

  本人在残冬腊月买下了普林斯顿学院。 Insurance,承保麦克匪特斯氏疗法事变的管保人。这次囫囵吞下经营使本人的明星麦克匪特斯氏疗法 防护公司的明星CEO有更大的设法对付房间里所有的人。普林斯顿可以结果6亿雄鹿的流动资产,这些数字包孕鄙人表中。

  受共管,重本钱特性

  本人有两个非常赞许地大的连队。,BNSF和中美动力(中美 性能),它们的要紧协同削尖使其与倚靠大多数人国籍迥然不同的。。这么,在这封信中,本人把它们列在对折的纸上。,它也在本人的公认簿记员基准决算表中独自列报。。

  这两家公司的首要削尖是不朽的开展。,对共管资产的崭新的投入,这些投入命运注定由非伯克希尔辩解的不朽的。不必要本人的信誉。:两家公司在可憎的的职业事件下的发工资才能。201年秩序疲软的,BNSF的利钱覆盖率兼任。同时,中美动力,两个调规范确保了他们在承当事件中归还婚约的才能。:它的发工资才能因为于独家求婚的根满足需要,阻止其受到任何的单一共管举动的感动。。

  吨千米,钢轨承当城市间的发运货物数量的42%,BNSF比倚靠钢轨有更多的交际,占总数通话筒的37%。复杂的算术可以圆形的你,美国城市间交通量的15%是由BNSF交通的。毫不夸大的说,钢轨是本人秩序的循环零碎。你的主线是主线。

  承当这些都使本人肩负着有质性的指摘。本人不得已辩护好和助长本人23000千米长的钢轨也万座桥,80条隧道,6900辆做父母般的地位和78600辆交通车。这一任务邀请本人在承当秩序使适应下都有十足的财务资源也可以神速而无效的处置变幻莫测的通话筒特点的人才。

  为了实行社会工作,BNSF活期投入额宏大于其跌价支付,2011年,结平感动的范畴18亿雄鹿。。美国的三条首要钢轨线也停止了相像的人的投入。。虽然大多数人人指摘我国基础设施不可,但这种开炮为难之处钢轨通话筒。该通话筒正把私营机关的资产投入杂多的投入进行控告。,这些进行控告靠近将求婚越来越多的满足需要。也许钢轨不作左右巨万的破费,我国的公共机关融资快车道零碎将承认更大的阻塞。。

  也许你得不到漂亮的的报复,像BNSF这样地的大投入将是非常赞许地荒谬的。。但我很有信心。,由于它们的面值,BNSF将发工资。就像很yaw axis 偏航轴俱 富兰克林说的话,与本人的共管事实对立应,他会说:照料好你的客户,因而共管者-你的客户也会照料你。行善的是有报复的。。中美动力,本人有相像的人的社会盟约。本人抱有希望的理由越来越多的资产将用于使臻于完善客户的不得不。。也许本人能在同一时期可信赖无效地运转,直到本人可以从这些投入中招引直接地的报复。。

  伯克希尔欺骗中美动力使产生兴趣。,后者向美国海内的250万客户求婚电力满足需要,是爱荷华州。,犹他州和怀俄明州最大的供给者,也倚靠6个州的要紧供给者。本人的加油管道保送在全国范畴内8%的加油。。很明显,每天胸中有数百万美国佬依托本人。他们不曾绝望过。当中美动力在200年收买北方的时 加油管交通时期,该公司的危险被业内占主要地位连队评为。在最新的说闲话中,Northern 自然的行列秒。第一家是本人的另一家加油公司。,Kern River.

  在带电体通话筒,中美动力有产者无可非难的记载。近似的客户舒服度考察,中美动力美国为获得经济价值而饲养命运注定位列受考察的60家为获得经济价值而饲养机构中位列第2.而这全部地与yaw axis 偏航轴中美动力收买这些资产时大不相同。

  到2012残冬腊月,中美动力将有3316百万瓦特的风力发电运营,极超越美国倚靠电力公司。本人先前投入并赞成在风能形成球体的投入。本人可以做出左右投入是由于中美动力保存了所其切中要害电影分进项,与倚靠为获得经济价值而饲养不同的,简直承当进项都有利给股票持有者。。再者,去残冬腊月,本人启动了2个太阳能进行控告,任一是加州100%独资进行控告,亚利桑那州的另任一进行控告占了49%的使产生兴趣。,这些进行控告将必要30亿雄鹿来扩展。有更多的风能和太阳能进行控告。。

  犹如你如今看见的。,我的马格外地BNSF 中美动力的罗斯和格雷格 亚伯为社区作出的奉献找到出自傲慢。。我异样为他们对伯克希尔使产生兴趣的奉献找到出自傲慢和恩义。。在本人资产倾向表的文章面值中。,BNSF和中美动力亲善的文章面值一共200亿雄鹿。。因为每任一文件分类,查理和我都以为,如今的内在面值比。厂子、满足需要业、零售的事实在伯克希尔经纪。。让本人看一下总数环形物的资产倾向表和进项说闲话。。

  该环形物的公司向小船等擦着水面疾驶销售的冰棍儿等产量。。有些业务罚款,也许无杠杆净无形资产,纳税向后地项可以超越25。倚靠产量进项率12%-20%。但也有稍许的有害的的报复,这是由于我在分派本钱时犯了稍许的名家的的认不出。为什么要犯错,这是由于我认不出地判别了这些公司的竞赛力,。我研究在10年或20年内思索并购。,但偶尔我的目力有害的。查尔斯比我强;在我买不到的已确定的机遇下,他投了排斥。。

  伯克希尔的新股票持有者可以会对我继续经纪的决议找到困惑。。不理会怎样,他们的进项对伯克希尔来说否定要紧。,有成绩的公司比优良的公司必要更多的设法对付时期。设法对付咨询者或华尔街咨询者会看本人的逾期付款,过后说,扔掉它们。

  这不克不及的产生的。在过来的29年里,本人常常列出伯克希尔的秩序基准。,在家第11条讲的是本人大体而论会抗拒招股书表示坏了的公司(很多机遇逾期付款都是由于通话筒原文,过失设法对付缺陷。。本人远离从低等生物进化而来。,你们切中要害大多数人人可以不同的意。。我能担忧你的立脚点。但本人回答了卖家。,并将继续赞成,无论是佳境死气沉沉的不幸,本人将保存这些公司。。到眼前为止,这些赞成的本钱否定高,他们在潜在买家中达到的亲善可以先前消极性了这些本钱。这些买家正为他们的宝贵品找寻任一侵吞和鼠曲草的屋子。。这些买家变卖他们不克不及从本人倚靠某掷还归因于什么。,本人对他们的赞成将使他们在靠近数十年沾光。

  但请担忧。,查理和我都过失妄用狂,也过失使变暗达观。。也许第十项目规章中涌现任何的缺陷,也许这些事实很可以在不朽的RU中彻底探讨现钞,也许劳资抵触很遍及,本人将作出神速而坚定的的决议。在本人47年的历史中,这只产生过几次,本人如今的业务都不邀请本人思索保持,由于。

  本条后面的进项表可见。,自2009每一年中以后,美国秩序一向在稳步重获。。本命运注定包孕54家公司。但在家任一公司Marmon在11个地域事实机关有140家连队。简关于之,当你看着伯克希尔,你在美国秩序中。。因而让本人促进发掘。,看一眼过来几年产生了什么。

  四家不动产相干公司的这电影分(本命运注定将用力打C,分为银行家的职业产量和银行家的职业产量,2009年的税前进项总额为1亿雄鹿。,2010年10亿,2011年亿雄鹿。也许不动产公司从同盟回购科学实验报告中移除,你会发觉本人多样化的非不动产事实使比略,2010年进项1亿雄鹿,2011年进项1亿雄鹿。2011年大概有亿雄鹿发工资因为于商路博润公司并购。下剩的一万亿雄鹿进项指示美国先前重获。虽然住房相干事实仍做紧急状态,但体积倚靠连队先前分开了旅客招待所,完整起床。

  去岁本人简直所其切中要害电影分领袖都表示出色,稍许的与住房关于的阅历是反驳飓风秩序的。。各自的文件分类:

  Vic 曼奇内利在CTB的新纪录。CTB是本人的出租实现者事实。本人在2002年以9亿雄鹿收买了CTB。。过后他向伯克希尔典赠了数亿雄鹿。。CTB去岁税前支付达数一万亿雄鹿。,有几一万亿雄鹿的现钞。Vic 在过来的几年里,停止了慷慨的的吞并和收买。,包孕往年残冬腊月后的合。

  TTI是本人的电子元件力量,它的销售的支付扩张到2亿雄鹿,高于2010年。进项也创下了纪录。,自2007年以后增长了127%。。本人在2007年买了TTI。。在2011年,TTI的表示比倚靠广泛的的公共商务说得来得多。。这过失不测。:Paul 安德鲁斯和他的同伙先前打败他们很多年了。。查理和我很喜悦倒齿早点儿时分议论了一名家合。。本人等待更多的行军。

  ISCAR是一家刀具公司,本人有80%的使产生兴趣。,它继续给本人结果惊喜。。他的销售的增长和完整的业绩在他的通话筒中是并世无双的。。iscar领袖eitan Wertheimer, Jacob Harpaz和Danny 高盛是一位情报机构的军事家和运营商。。当世界秩序在200年11月使坍塌时,他们经营通古洛伊,日本占主要地位的削减厂商。去岁青春做钓竿等用的硬竹蒙受令人厌烦意外发现,通古洛伊受到庞然大物。。但你无法设想如今产生了什么:2011年通古洛伊销售的额创下新高。。11月我逗留了他们在岩手的厂子,对Tungaloy设法对付层和ST的热心和奉献影象深入。他们是任一富丽堂皇的群体。,值当本人估价和恩义。

  本人的大力量麦克兰斯是格雷迪。 Rosier公司运营,2011年新增要紧客户,形成了10亿雄鹿的税前支付记载。2003年,本人以15亿雄鹿收买了这家公司。,从那时的到如今,他们结果了24亿雄鹿的税前进项。,蜂巢扩张向后地先出法雄鹿,由于它卖产量(糖果)、泡泡糖、香烟的价钱上涨了。在为了后勤机具的运作中,无人能比得上格雷迪。。麦克兰斯下一步可以会有稍许的额定的并购。,最最在本人新的重重地坐下和烈酒配电事实中。

  Jordan 汉塞尔在四月共管了NetJets。,2011年税前进项为1亿雄鹿。。这是任一富丽堂皇的实行。,由于过来兹的大命运注定时期里,新小船等擦着水面疾驶的销售的一向很舒缓。。12月增强,比季节性的精神健全的机遇还要多。但这种机遇能继续直至?。

  几年前Netjest是我最大的担忧:它的本钱极超越支付,现钞一向在流失。。无伯克希尔的遭受,NetJets将破灭。本人把这些成绩抛在脑后了。,约旦如今正从井曼的顺手运作中招引不乱的进项。。Netjests正使突出风浪区任一使突出,用稍许的一流的P进入奇纳。。此举将促进扩张本人的事实壕沟。。倚靠稍许的桩公司在规模和范畴上与NetJets争吵甚远。,以后的没人能赶上。。NetJets在承保和满足需要掷还的强调不懈为市面结果了报复。。

  本人很喜悦在弗兰克看见马蒙 在PTA负责人下招引行军。再者内面的生长,弗兰克继续停止额定收买。,这些合和收买将大大地增加发工资才能。。(在过来的各自的月里,他破费数一万亿雄鹿收买了三家公司。全球合资连队也马尔蒙的任一机遇。。去岁,马蒙与昆达利亚的迟疑公司合作作品。,进项先前产生了。这是马蒙与民族合作作品的秒家公司。,预先阻止他们合资的巨缆公司也很成。在马蒙睁开的11个首要通话筒,过来兹有10个通话筒发工资。你应当置信,在接下来的几年里,马蒙会更有利可图。。

  “买商品,好多年,销售的污名一向是连队成的任一花样。。自1886年以后,这种婴儿食品容许可口可乐,箭牌自1891年以后先前产生了巨万和可继续的进项。。在小公司,40年前,本人买了糖果,这种办法也结果了很多偶然发生。去岁,Hi Song招引了8300万雄鹿的税前进项。,本人收买喜诗的总进项已达1亿雄鹿。。你可以构成一下。,本人只花了2500万雄鹿置办了《喜诗》。。承当这些都是鉴于布拉德。 金斯特勒,2006年继任首席停止官后,他将公司助长到了任一新的高。。

  内布拉斯加州家具市面(NFM),本人在2011年生活了80%的发工资记载。,比本人1983年买的还要多十倍。。

  但这过失什么大按。。更要紧的音讯是,NFM在达拉斯北部经营了433英亩范围。,本人将在嗨达到美国最大的家具店。美国最大的家具店是本人在奥马哈和K的店,2011年,每人都创下了纪录。,超越4亿雄鹿。。德州的这家铺子要花几年时期才干完全的。,我抱有希望的理由在开幕式上剪彩。

  本人的新店将求婚杂多的无可非难的产量,价钱与倚靠价钱不比得上的。,它将招引远近客户。

  本人在NFM掷还的亲身经历,布拉金家族的设法对付是一次融融的阅历。1937年,Rose Blumkin(本人都叫B小姐)做了任一梦。,这家公司是以500雄鹿证明正确合理的。。当她89岁的时分,她把公司的使产生兴趣卖给了本人。,一向任务到103岁。她归休年后逝世了。我把为了果实圆形的了伯克希尔承当想归休的领袖。。B小姐的圣子,路易,如今92岁了,以后他从沃州靠背后,他一向在扶助他妈妈达到这家公司。,他的爱人弗兰在过来的55年里一向是我的指南。路易的圣子罗恩和欧文把公司带到了任一新的高。,他们先开了美国堪萨斯州店,如今本人预备去德州。。

  我和两个男孩跟在后面渡过了大多数人美妙的光阴。,我让他们译成我最好的指南。。布伦金斯是任一富丽堂皇的家用的。。他们决不挥霍钱财好的基因文库。,近似,Blumkin四个一组之物代家族的稍许的围攻做了。

  总体来说,伯克希尔的内在面值极大于其文章面值。。但因为大多数人小公司来说,证书并非左右。。我在买小连队时犯了更多的认不出。查理很久先前圆形的我的。,也许有些事实根不值当做,,做得不值当。,我应当听他的。总体来说,本人的大收买行军顺手,有些罚款。。概括地说,本人是为了形成球体的赢家。。

  稍许的股票持有者圆形的本人,他们盼望更多地担忧簿记员的秘密。。那我就谈谈GAAP的廉价的装饰品。

  精神圆形的你。,本人的附设公司在本人的账簿上。,他们都用经营它们的本钱累积而成支付(除非他们的秩序,不得已减记)。伯克希尔的情欲根上是俱的,从摩门教出现更糟。。

  2008年本人收买了公司64%的使产生兴趣。,40亿8亿雄鹿的本钱记载在本人的账本上。。到眼前为止全部地顺手。2011年首,本人鉴于与Pritzker家族的开始的和约,有有利了15亿雄鹿经营了16%使产生兴趣(事先Marmon的面值先前使飞起)。因而本人被邀请在2010残冬腊月减命数法百万雄鹿。很明显,这种减记与秩序参加竞选有关。。在为了毫无意义的减记中,情欲上,摩门教的内在面值先前使飞起。


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